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　　2013年第一季度，上证指数小幅下跌了1.43%，呈现出先扬后抑的走势。从结构上看，医药、电子、传媒、环保等行业涨幅居前，而煤炭、有色、建材等传统周期行业弱势明显。 本基金在2012年的年报中就提出：“坚信在漫长的转型期，泛消费行业、战略新兴产业将是近年牛股的主要产地。第一，继续在成长性行业寻找优质的上市公司，看好医药生物、文化传媒、环保、旅游、消费电子、品牌消费等行业的长期投资机会。第二，关注政府在重点领域改革带来的投资机会，如新型煤化工、天然气应用、轨道交通、智慧城市等领域的机会。”2013年一季度本基金的操作，基本服从于上述判断。

　　2012年上证指数仅小幅上涨了3.17%，但期间波折不断，振幅达到了24.05%。短短的一年，A股市场的情绪在年初的乐观、中期的悲观以及年末的乐观中摆动；相应的，市场的风格也在周期—成长—周期的偏好中剧烈波动。 2012年上半年，资本市场反复地在“经济基本面下滑”和“政策存在放松预期”这两个因素之间纠结。每次遇到振奋人心的政策表态，乐观的情绪便开始蔓延，市场上行动力强劲；然而，当低于预期的经济数据陆续公布，或者憧憬中的政策改善迟迟不能兑现之时，市场便出现深幅的调整。2012年的上半年，A股市场如此两次，呈现出“M”型的行情。 2012年第三季度，上证指数单边下跌了6.26%。从结构上看，受日趋恶化的行业数据影响，偏周期的煤炭、建材、机械等板块大幅下跌，而之前强势的食品饮料、非银金融、建筑装饰等行业也出现一定程度的调整。2012年四季度国内经济出现止跌回升的迹象，固定资产投资、工业生产、PMI等宏观数据普遍小幅上升。规模以上工业企业利润9月份开始就转为正增长，并且在四季度增速逐月上升。 国际方面，美联储在12月份公布了第四轮量化宽松货币政策，规模超过了第三轮量化宽松。在上述积极因素的共同作用下，A股市场四季度大幅反弹，沪深300指数上涨了10.02%，房地产、金融服务、交运设备、建筑建材、家用电器等低估值周期性行业普遍上涨超过10个百分点，食品饮料行业受“塑化剂”事件影响大幅下跌，餐饮旅游、TMT、生物医药等成长性行业也出现大跌。 本基金全年的配置思路相对连贯，重仓配置了房地产、食品饮料等行业，并逐步增持了稳健增长的家电、医药生物、社会服务、建筑等行业，择机减持了机械设备、信息技术等行业。

　　2012年第四季度，上证指数上涨了8.77%，走出了一波先抑后扬的行情。在12月初短暂击破2000点之后，上证指数在以银行为代表的蓝筹股的带领下放量上攻,充分地激发了市场的做多热情。 此次的行情具备一定的基础。首先，宏观经济方面从9月份开始就已经显露出较为明显的触底信号，一大批基建项目以及房地产投资的启动是经济转好的主要原因。其次，虽然长期增长的路径依然模糊，但是新任传达出的一系列锐意改革的信号十分明确，给积弱已久的市场以强烈的信心。 本基金在10月份开始逐步增加仓位，并基于上述判断重新调整仓位和结构，取得了一定效果。

　　2012年第三季度，上证指数单边下跌了6.26%。从结构上看，受日趋恶化的行业数据影响，偏周期的煤炭、建材、机械等板块大幅下跌，而之前强势的食品饮料、非银金融、建筑装饰等行业也出现一定程度的调整。 本基金于2012年中报时提出，“基本面趋坏”和“政策面趋好”的平衡格局有可能在下半年被打破，A股趋势性上行的机会不大。基于这个基本判断，本基金在三季度持续地降低仓位，减持了机械、交运、房地产等周期行业，降低了年内涨幅较大的建筑装饰、消费电子等持续成长行业的配置比重。 本基金在年中判断A股存在较大的下行风险，基于此重新调整仓位和结构，取得了一定效果，但力度仍嫌不足，导致净值受损，业绩仅略好于基准。

　　2012年上半年，上证指数小幅上涨了1.18%。 资本市场反复地在“经济基本面下滑”和“政策存在放松预期”这两个因素之间纠结。每次遇到振奋人心的政策表态，乐观的情绪便开始蔓延，市场上行动力强劲；然而，当低于预期的经济数据陆续公布，或者憧憬中的政策改善迟迟不能兑现之时，市场便出现深幅的调整。2012年的上半年，A股市场如此反复两次。 从结构上看，受益于政策红利的非银行金融、存在政策改善预期的房地产行业领涨周期板块，稳定增长行业食品饮料、医药等涨幅居前；需求乏力而产能过剩的钢铁、水泥、建材等行业跌幅明显。 本基金上半年重点配置了房地产、装饰园林等行业，对于食品饮料、医药、纺织服装等稳定增长行业也保持了一定的配置比例。此外，对于稀土永磁、节能环保等新兴产业进行了重点的研究。

　　2012年第二季度，上证指数下跌了1.65%，呈现出先扬后抑的走势。从结构上看，有色金属、煤炭等一季度涨幅较大的行业出现回调，而医药生物、电力设备、食品饮料等出现补涨。4月份的市场，在流动性得到实质性改善、政策微调预期充分发酵的背景之下迎来了久违的上涨；进入5、6月，国内经济数据不断恶化，而宏观经济政策放松力度低于市场预期，加之“欧债”危机持续加深，市场逐步震荡下行。 本基金延续11年年报中的观点：2012年的市场依然会比较困难，但其中蕴含的投资机会可能会多于2011年，对2012的行情持谨慎乐观的态度。泛消费行业、战略新兴产业中具备持续成长能力、估值合理的个股，将作为基金的核心配置。此外，安全边际足够、长期价值显著的周期行业的龙头公司也将是较好的投资标的。2012年二季度本基金的操作，也基本上服从于上述判断。

　　2012年第一季度，上证指数上涨了2.88%，呈现出先扬后抑的走势。从结构上看，有色金属、房地产、非银行金融、家电、煤炭等早周期行业涨幅居前，而医药生物、计算机、电力设备、农林牧渔等明显弱于指数。年初的两个月，市场在政策放松和流动性改善的憧憬之中迎来了久违的上涨；进入3月，在信贷投放连续低于预期、CPI高于预期等一系列负面因素的影响下，市场逐步震荡下行。 本基金在2011年的年报中认为：2012年的市场依然会比较困难，但其中蕴含的投资机会可能会多于2011年，对2012的行情持谨慎乐观的态度。泛消费行业、战略新兴产业中具备持续成长能力、估值合理的个股，将作为基金的核心配置。此外，安全边际足够、长期价值显著的周期行业的龙头公司也将是较好的投资标的。2012年一季度本基金的操作，基本上服从于上述判断。

　　2011 年上证指数先扬后抑，全年下跌了21.68%，期间振幅更是达到33.24%。在经历了第一季度由 金融、地产等周期行业主导的估值修复行情之后，上证指数一路下探。随着“通货膨胀、货币紧缩、 经济增速放缓”逐步地成为2011 年国内经济生活的关键词，估值存在溢价的小盘成长股大幅杀跌，蓝 筹股估值重心不断下移，上证指数也于12 月创出了年内的新低。 本基金年初在估值较高的医疗医药、新兴产业配置比例较高，在一、二季度市场的剧烈分化中， 基金表现弱于比较基准；在三、四季度，本基金基于积极防御的总体策略，适度降低了股票仓位，并 适时地提高了食品饮料、纺织服装等稳定增长类行业的配置，基金的表现强于比较基准。

　　2011 年第四季度，A 股再一次上演了“过山车”式的行情。上证指数在经历10 月的短暂上涨后于11、12 月再次破位下行，并创出了年内的新低。从中期视角看，中国经济面临一系列的挑战，经济增速将逐步下调。首先，09 年“四万亿”投资引发的新一轮通货膨胀、产能过剩和房价高涨问题，使得中央政府有必要在未来一段时间内持续地进行宏观调控；其次，经济转型尚在艰难的摸索之中，难以迅速找到主力增长点。 短期来看，上市公司的盈利增速已经明显放缓，盈利见底的时间较难判断，个人认为可能在2012 年一、二季度之间。预计在此时间窗口之前，市场都将处于一个迷茫、纠结的状态。 基于积极防御的总体策略，本基金在本期进一步降低了仓位，适度减持了年内涨幅较大的食品饮料、纺织服装、家用电器、医药生物等行业的配置，降低了基本面向下趋势明显的化工、电子等行业的比重。

　　2011 年第三季度，A 股在各种“内忧外患”因素的打击之下不断走低，上证指数单边下跌了-14.59%。 国内经济增速已经显露出逐步回落势头而通胀却居高不下，经济转型任重道远、尚未找到明确的增长点；而海外经济更是凄风冷雨，看不到企稳、复苏的迹象，“欧债”危机有进一步扩大的危险。在这样的经济大环境下，蓝筹股屡创新低并不断压低市场的估值中枢，估值存在溢价的成长股随之杀跌。 基于积极防御的总体策略，本基金在本期的仓位变动较小，适度提高了食品饮料、纺织服装等稳定增长类行业的配置，降低了估值偏高的医药、农林牧渔的比重。

　　2011 年上半年，上证指数小幅下跌了-1.64%，但其间过程却波澜起伏。第一季度上证 指数呈现单边小幅上涨的态势。从结构上看，估值风险释放较为充分的周期类股票涨幅居前，而中小板、创业板在前期超额收益显著、相当部分公司业绩低于预期的背景下出现深幅调整，一季度行情出现明显的估值修复特征。第二季度上证指数基本处于单边下跌之中，直至6月末出现反弹。进入4 月中旬以后，在宏观数据逐步验证、强化投资者对于“滞涨”的判断之后，市场在前期领涨的周期性行业的带领下再次杀跌。本基金年初的主要配置思路为：一、以积极防御的心态，增持金融、地产、家电等为代表的低估值、有增长的周期性行业中的优质公司；二、立足经济增长方式转型的长期趋势，不断挖掘出新兴产业和泛消费品行业中具备持续成长能力的公司。这个配置思路在总体上是正确的，但在实际操作中，一方面没有及时、果断地降低组合中高贝塔系数的成长股权重，另一方面对周期性行业中估值较低、增长明确、产能受限的优质公司的重视程度不够，没有很好地把握这类投资机会，导致净值表现弱于基准。我们将不断地总结和反思，加强研究、投资的前瞻和深入，以更好地应对各种市场风格。

　　2011 年第二季度，上证指数下跌了5.67%，基本处于单边下跌之中，直至6月末出现反弹。进入4 月中旬以后，在公布的宏观数据逐步验证、强化投资者对于“滞涨”的判断之后，市场在前期领涨的周期性行业的带领下再次杀跌。 本基金上期的主要配置思路为：一、以积极防御的心态，增持金融、地产、家电等为代表的低估值、有增长的周期性行业中的优质公司；二、立足经济增长方式转型的长期趋势，逢低增持新兴产业和泛消费品行业中具备持续成长能力的公司。这个配置思路在总体上是正确的，但在实际操作中，没有进一步降低组合中成长股的权重，对周期性行业中估值较低、增长明确、产能受限的优质公司的重视程度不够，没有很好地把握此类投资机会，导致净值表现弱于基准。

　　2011 年第一季度，上证指数上涨了4.27%，呈现单边小幅上涨的态势。从结构上看，金属非金属、房地产、机械设备、金融服务等传统行业的涨幅居前，而医药生物、农林牧渔、食品饮料、电子信息等明显弱于指数。在中小板总体超额收益显著、相当部分的公司业绩低于预期的背景下，一季度行情明显呈现出估值修复的特征。 本基金上期的主要配置思路为：一、立足宏观经济和流动性改善的短期趋势，适度增持地产、有色、水泥为代表的周期股；二、立足经济增长方式转型的长期趋势，继续挖掘产业结构转型下的以“新技术、新能源、新模式”为方向的公司和与扩大内需、收入分配改革紧密相关的泛消费品行业。但在本期的操作上，对于周期性行业中低估值、增长明确的公司的重视程度不够，没有很好地把握此类公司的投资机会。我们将进一步加强研究的前瞻和深入，以更好地应对这种剧烈的市场风格切换。

　　2010 年，上证指数下跌了14.31%，区间振幅达到30.12%。2010 年上半年，基于政府对以房地产为代表的周期性行业调控加剧，与宏观经济密切相关的周期性行业深度杀跌。市场基本处于单边下跌态势，上证指数下跌了-26.82%。7 月开始，在预期调控政策松动这个因素的刺激下，上证指数逐步上涨。10 月初美联储重启量化宽松，与美元走势密切负相关的、资源属性明显的煤炭、有色板块持续走强，并带动其他周期性行业上涨，大盘也一度重回3000 点大关。进入11 月，随着国内通胀数据的持续上行，市场对进一步紧缩的预期不断加强，股指再次下行。全年看来，上证指数表现出弱市下行、宽幅震荡的格局，而符合产业转型趋势的成长公司获得了市场的持续青睐。 本基金年初在银行、建材、汽车等周期类板块配置比例较高，在一季度市场的剧烈分化中，基金表现弱于比较基准；在二季度，大幅降低了股票仓位，主要减持了地产、工程机械、煤炭行业等相关股票，规避了一定的下跌风险；三季度适时地提高了仓位、调整了结构，减持了建材、金融、石化等行业，并增持了信息技术、食品饮料、商业连锁等行业。 2010 年9 月中旬以来，本基金对持仓进行了较大调整，重点投资于新兴产业、内需相关的泛消费品行业，并在四季度对能源、有色等行业进行了战略配置；同时，对于具备国际竞争力的高端装备制造业进行了明显的增持。