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　　除了提供市场交易情绪信息，作为具有独特收益结构的衍生工具，期权能帮助投资者在保留上行收益空间情况下，对冲下行风险，提升收益风险比。我们2025年在衍生品月报系列中持续跟踪了多种期权组合策略，2025年表现较好的策略为卖沽策略， 该策略在中证500、中证1000、科创50ETF期权上均有较好表现， 2025年超额收益为8.7%、9.6%和3.5%。其他策略如备兑策略和保护性认沽策略在2025年整体上涨环境下则难以跑赢指数或ETF本身，但长期来看这一类对冲策略都充分起到了平滑收益曲线，提升夏普比率的作用。

　　[2]我们在2025年初设计了一种使用期权隐含波动率表征市场情绪的择时指标。主要逻辑是在对隐含波动率曲面做每日插值处理后，取隐含波动率曲面上固定价值深度和到期期限的看跌期权隐含波动率和看涨隐含波动率之比的历史分位点，得到当前期权市场对于看跌期权的相对于看涨期权的相对热度。当该比值达到历史较高水平时，未来相应指数将有较高概率上涨，因此该指数实际上属于一类反转型指标。具体构造方法见《 衍生品系列报告（4）：期权隐含波动的多重观察与择时应用 》。

　　作为具有独特收益结构的衍生工具，期权能帮助投资者在保留上行收益空间情况下，部分或全部对冲下行风险，平滑组合净值曲线，提升收益风险比。例如当投资者购买股票时，通常会设置止损指令来保护持有头寸，防止股价下跌到投资者预先设定价格的下方。在股票处于或低于指令单上的限价时就执行止损指令，但止损指令本身也有一些操作风险，而使用期权则能通过市场价格自然变动有效避免以上风险。我们过去一年在我们定期发布的衍生品月报中跟踪了目前美国衍生品市面上最常见四大类期权组合表现：备兑、保护性认沽，卖出认沽和领口策略。

　　我们测试了以上四种风险控制策略在市面上各指数挂钩期权2025年的表现，构造的方式是由于市场在2025年市场整体向上，卖出看跌和买入看涨均能提供较高收益。因此表现较好的策略为卖沽策略。该策略在上证50、沪深300、中证500和中证1000期权上表现较好，超额收益为7%、7%、12%和13%。其他策略如备兑策略和保护性认沽策略在2025年市场环境下则难以跑赢指数或ETF本身，但长期来看这一类对冲策略都充分起到了平滑收益曲线，提升夏普比率的作用，在极端条件下该类策略的其他风险指标如单日最大回撤也小于ETF或指数本身。

　　2022年8月1日起施行的《期货与衍生品法》将衍生品交易纳入法律调整范围，是为规范期货市场和衍生品市场、保护投资者合法权益、防范金融风险、促进市场健康发展而制定的重要法律。接着一系列配套的部门规章制度也相继出台。为贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》中关于“稳慎有序发展期货和衍生品市场，要求完善对衍生品等重点业务的监管制度”的规定，2026年1月16日，证监会发布就《衍生品交易监督管理办法(试行)(征求意见稿)》公开征求意见，相较于2023年3月版本的《衍生品交易监督管理办法(征求意见稿)》[4]新增了多个层面的内容。

　　股指期货交易热度持续上升，但从基差率角度我们可以发现我国股指期货年化基差率仍然长期偏负，且中证1000股指期货基差率低于中证500股指期货的基差率，又低于上证50和沪深300股指期货的基差率。我们在《 衍生品系列报告（3）：负基差与权益衍生品之路将通往何处？ 》中提到基差率在现货融券机制缺失的情况下可能会呈现周期性变化，期货的多头和空头交替强势，目前来看基差率走势基本符合我们的判断，但长期而言如果做空机制进一步完善期货的基差率可能最终周期性收敛。

　　早在1977年美国就已经推出了首只专注于期权交易的SEC注册基金，但随后相关产品的发展一直较为缓慢，直到2008年金融危机，全球投资机构的资产管理规模遭遇了大幅缩水。以此为分水岭，风险管理工作在各家机构的投资决策流程中的重要性不断提升；同时，通过加大另类投资来实现组合风险有效分散的理念也逐渐在机构投资者中深入人心。基于期权的投资策略，作为另类投资中的重要门类，因其损益结构的多样性、资金使用的高效性、与传统策略的低相关性等独特优势，赢得了众多投资者的青睐。

　　我们选取了截至目前规模最大的含期权ETF产品JEPI(JPMorgan Equity Premium Income ETF)，来对比和分析该产品与指数本身的涨跌幅变化。此类产品的目的是为了保持较低波动的前提下，为投资者提供每月可分配的收益并获得股票市场的敞口。其投资组合偏防御，采用自下而上的基本面研究方法，基于摩根大通风险调整股票排名进行选股；同时通过备兑期权策略，在标普500指数上卖出虚值看涨期权，力求生成稳定的月度分配收益。就结果而言，JEPI近12个月滚动股息率为8.35%，30日SEC收益率为7.17%，管理费率为0.35%。我们使用该产品的官网公布收盘价[5]结合披露的最近12期月度实际分红数据[6]复权计算其策略净值，发现对比原指数来说夏普比率普遍更高，最大回撤显著降低。