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　　公募基金行业正经历系统性、高质量的改革转型。自2023年以来，政策由三阶段费率压降起步，逐步延伸至业绩基准设定、考核机制和绩效管理，推动行业运行逻辑从规模向长期回报导向重构。监管持续引导产业链分润结构调整，倒逼基金管理人与销售渠道回归资产管理本源。2025年起，被动化趋势提速，ETF等工具产品丰富，低利率环境下，居民财富向金融资产迁移的中长期空间逐步打开。展望“十五五”，全行业AUM有望突破50万亿元。头部公募依托全业务链布局与AI赋能，正形成基础设施级优势；中小机构则通过聚焦细分主题ETF或专户业务，以精品化策略实现差异化突围。

　　公募改革已持续三年，逐步形成以投资者回报为核心的制度框架。2023年改革启动，围绕主动权益降费、交易佣金分配及销售费用调整等措施分阶段落地；2025年，《推动公募基金高质量发展行动方案》确立纲领，系统性重塑投研、销售、考核与产品逻辑。展望2026年，销售费用、业绩基准与绩效考核等制度有望全面落地，基金公司治理、投研能力建设及投顾服务改革将进一步深化。产业链各方均在改革中被重新塑形：管理人回归业绩与能力本位，销售渠道加速向买方投顾与财富管理转型，券商交易与研究回归价值定价。整体来看，改革正由成本约束，迈向行业生态的系统性重塑。

　　改革已对行业收入与结构产生深远影响。总量上，公募全产业链收入由2021年的2,625亿元下降至2024年约2,000亿元，降幅约21%。结构上，管理费仍是核心收入来源，但主动权益基金的绝对规模与边际贡献持续下滑；交易佣金占比由2021年的8%降至25H1的4%，认购申购费与赎回转换费在2021年高峰期合计接近20%，当前已压缩至7%-8%。海外经验亦表明，行业改革往往伴随长期制度调整与费率竞争，美国共同基金业在ETF发展与账户制普及的推动下，逐步形成头部综合资管、被动指数化、主动精品管理与账户化解决方案并存的生态格局。中国公募正沿类似路径演进，费率优化、长期考核与结构升级将成为行业高质量发展的核心驱动力。

　　截至25Q3末，公募基金总资产净值达36.09万亿元，较年初增长12%，占GDP比重由2014年的7%提升至27%。股票型与货币型基金贡献主要规模增量，行业与主题ETF份额增长领先。新发基金结构平稳，由此前债基主导转向股票与混合型基金并重，机构投资者占比持续提升，汇金继续增持ETF。浮动费率、跨境互挂、股债恒定等产品创新不断推进。行业集中度小幅回升，被动权益放量带动股票型基金集中度提升，债基集中度持续回落，混合型保持相对稳健；ETF赛道竞争加剧，同质化下集中度进一步分散。整体管理费率延续下行趋势，其中股票型与QDII基金降幅较为明显。

　　展望2030年，我们认为全行业AUM有望突破50万亿元，增长动能主要来自居民金融资产配置深化、长线资金加速入市、市场制度持续完善以及产品体系不断丰富。被动化及ETF将是行业演进主线，成为长期配置的重要工具。主动管理呈现规模收敛与策略精品化特征，专户业务制度灵活性优势有望进一步释放。同时，AI技术正加速渗透投研、交易、销售与风控全链条，或放大头部机构系统能力优势。未来头部公募或将通过全业务链布局与技术赋能构筑竞争壁垒，中小机构需在细分赛道中精耕细作，实现差异化发展。