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　　一是概念股估值过高透支业绩。2022年11月ChatGPT大模型出现被视为推动AI产业进入新增长阶段的关键节点，自其问世以来，英伟达公司股价已累计上涨约11倍，同期，标普500指数上涨约70%。今年10月29日，英伟达公司市值首次突破5万亿美元，超过德国全年国内生产总值（GDP）规模。在公布获得美国开放人工智能研究中心（OpenAI）的3000亿美元订单后，云服务商甲骨文股价一度飙升41%，但最新财报显示，AI云服务毛利率仅14%，租赁英伟达芯片单季亏损1亿美元。

　　二是基础设施投资过度。以OpenAI、微软、谷歌、元公司（Meta）、亚马逊为首的全球科技巨头，正在展开一场激烈的“AI模型军备竞赛”，斥巨资建设数据中心，训练和运行各种大模型。高盛数据显示，2025年至2027年，几大科技巨头在AI基础设施建设方面的资本开支预计将高达1.4万亿美元。世界经济论坛总裁布伦德指出，仅今年一年，AI领域的投资就高达5000亿美元，但回报尚未显现，这意味着巨额投资可能在几年后面临技术过时的风险，形成巨大的沉没成本。

　　四是商业盈利路径尚未明晰。企业为AI支付的成本与它创造的价值严重不匹配，是当前商业模式面临的突出挑战。数据显示，2025年上半年，美国AI相关支出对GDP增长的贡献占比高达92%，但“GDP奇迹”并未转化为企业层面的盈利。麦肯锡调研显示，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报。OpenAI在今年上半年收入43亿美元的同时，净亏损高达135亿美元，第三季度单季亏损更是超过115亿美元。

　　首先，应当区别看待资本市场的短期价格波动与产业发展的创新性意义。资本市场定价是复杂的综合考量，虽与企业经营状况有关，但更多反映了资本市场对其远期盈利的评判，因此价格表现与理性的基本面分析并不一定严丝合缝。当前围绕AI的资本市场波动各执己见，但没有人否认AI对于提升生产力的巨大革命性意义。AI与实体经济的广泛融合，正推动各行业、各领域发生深刻变革。因此，资本市场对AI概念股的“挤泡沫”可能带来阵痛，而AI产业的美好前景依然值得期待。