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　　2025 年三季度，国内经济既面临压力，也展现了强大的韧性和不少亮点。一方面，1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比增速仅为0.5%，一般公共预算支出同比增长3.1%；另一方面，装备制造业和高技术制造业等则展现了强大的韧性和活力，其中1-8月高技术制造业增速达9.5%，家电、服务器、手机、汽车等行业增速较高。前三季度出口同比增长7.1%，其中对东盟、非洲、中亚的出口增速较快，对美出口则同比大幅下滑。

　　在经营方向上，未来几年，公司继续全面拥抱AI大模型，专注现有的产品线，做深做精；在运营管理上，持续推进组织变革和精细化管理，提升运营质量。过去十来年，公司持续的资本支出基本满足未来几年的发展需求，公司的资本开支会大幅度降低。稳健的净利润将带来充沛的自由现金流，进而以更高的分红频率和派息率实现更好的股东回报，并同时提升公司的净资产收益率。在这份三季报里，以上思路的具体数据为，三季度末的应收账款与应收票据总额降至359.69亿元，较6月末下降12.88亿元，较年初大幅下降46.64亿元；前三季度，经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426%，是归母净利润的1.47 倍，创公司同期历史新高。一周前，中期现金分红36.66亿元已实施完毕,在过去12个月，已现金分红100.96亿元，注销式回购20.28亿元，合计121.25亿元。

　　在国内主业方面，在营销端，公司积极根据宏观经济形势调整组织架构和资源配置，围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等行业；在产品侧，公司在AI大模型相关的技术方向上加大投入，推动AI大模型产品落地。尤其值得一提的是，SMBG三季度的营收同比降幅已收窄至个位数，而其毛利额和扣费毛利额（分部利润）均已实现同比正增长。经过一年左右时间的调整，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现。接下来，公司会不断向市场推出轻智能与灵活部署的优质产品，SMBG团队携手经销商伙伴下沉开展深入区县的营销活动，共建健康而又富有活力的经销生态。

　　海康威视始终坚持自研多模态感知大模型与开源的语言大模型并举，自研的多模态物联感知大模型在海康威视的周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等众多产品上持续迭代升级。在应用层面，AI大模型技术既在内部运营的智能客服、智能配单等认知应用上得到大规模推广，智能体应用也在工业设备的故障诊断、科学仪器的色谱分析仪、海康睿影的X光工业检等产品上获得广泛应用。在解决方案层面，海康威视的工业产线标准作业流程（SOP）检测、安全生产方案等在9月举行的中国工博会上获得广泛的关注。

　　在9月举行的中国国际工业博览会上，我们展出的多款产品获得了高度关注。在此简要介绍其中几项：其中一个重点是工业产线标准作业流程（SOP）智能检测。生产线上存在大量规范操作步骤，例如在防配件错漏装场景中，过去依赖人工清点，效率低且易出错。现在通过大模型技术，可实时识别作业人员的动作、抓取的配件及放置位置，一旦出现少拿、错放等情况，系统可即时预警。该技术还可应用于螺钉漏打、风扇装反、logo缺失等多种质检场景，显著提升生产一致性与品控水平。中国是全球制造业大国，但迈向“质量强国”的进程中仍面临挑战。此次海康荣获第五届中国质量奖，正是对我们技术实力与质量管理体系的高度认可。我们还有其他一些产品，比如能够将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案，已具备智能体的应用特征。通过这套系统，可以较容易地在生产线上实现类似数据孪生的部署，进而与工厂内的各类管理控制系统实现高效协同，实现工厂生产执行层面的智能化升级。

　　另一方面，中国有大量重化工业，设备体量庞大。以化工行业为例，过去大家可能认为化工只是管道和反应釜，但实际上，当前约20%的构成是各类仪器仪表。在整个中国工业从机械化向信息化、再到智能化演进的过程中，智能物联相关的投入在企业资本开支中的占比将持续提升。因此，海康观澜大模型在工业、交通、电力、石油、化工等多个行业都具备广阔的落地空间。刚才提到的“灯塔工厂”，大家通常理解为室内工厂场景，但实际上也包括室外场景，比如化工园区的大量管道系统。

　　其次再按照产品划分。在视频产品上，作为全球最大的视频监控设备制造商，海康的产品和技术均具有明显的优势；但海康早已不只是做视频产品，近年来非视频类产品在整体业务中的占比持续提升。在海外市场，很多非视频产品不仅可为市场空间大，增长速度也非常快。比如报警产品，其全球市场规模其实远超中国本土，因为海外用户更偏好报警系统而非单纯依赖视频监控。再比如LED、IT类产品，在海外的增长也非常显著。这意味着，从产品线拓展的角度，我们还有很强的增长潜力。

　　那么，为什么目前我们在这一块在海外做得还比较少？这就回到第二个维度——能力端的问题。我们可以看到一个现象：现在很多人在讨论“中国制造业能不能转移出去”。现实是，在相当长一段时间内，中国制造业仍具备全球领先的体系性优势。比如，今天在中国工厂使用海康的AGV和机器视觉产品，远比在海外工厂更容易落地，这背后是整个生态、供应链和配套能力的支撑。但要把这种能力复制到海外，是一个“长坡厚雪”的过程，不可能一蹴而就。简单说市场得一个一个地打，能力要一点一点地建。

　　那么具体如何做到？今年以来，反内卷已成为社会共识。我们认为，内卷指边际投入没有带来合理的边际产出的情况，例如做一些本不该做的业务，看起来收入是增长了，但为这额外的收入增长，所付出的资源和投入更大，这是不合理的。额外的收入增长看似可以提升员工收入和公司业绩，带来更好的员工和股东回报。但事实上，员工多做了事并没有多赚钱，股东也没有多拿到分红，更有的经销商的伙伴看起来很忙，但真正有价值的例如深入区县开拓业务的事情反而没做到，这些就是没有意义的。所以我们今天提倡反内卷，不会继续做没有效益的事，而是做更多有价值、有意义的事情，提升管理效力和经营质量。

　　一方面，“文搜”系列产品今年SMBG的销售实践中取得了良好成果。值得注意的是，“文搜”系列的应用潜力并不局限于大城市，一些偏远城市的综合治安需求的复杂程度其实高于一线城市，以前受限于SMBG原有渠道覆盖半径，这部分需求尚未被有效激活，现在我们看到在中小市场领域存在双重机遇：首先是市场空白带来的增量空间，其次是“白牌”厂商的技术短板——这些竞争者不具备提供持续性智能产品更新及AI服务的能力，而海康的轻智能产品和灵活部署的方式恰好让我们形成与“白牌”差异化竞争优势。

　　三季报中大家能看到，我们的应收款下降了，许多已经被记录为坏账的长账龄应收被收回了，信用减值这个科目在三季度甚至出现了负值，应收改善的效果可以讲是很直观的，由此我们的经营现金流、利润都出现了改善。可以讲，这是我们多年以来做业务时坚持高标准的一个结果。我们的应收款回款和压缩主要聚焦在国内非经销端，也就是G端和B端客户，这些客户经济状况不差，我们对客户质量的要求也比较严格，风险高的一些客户比如某些房地产企业，我们会非常谨慎地考虑是否开展业务。另外，我们的追款是非常有力度的，这其中离不开我们很多同事的努力和付出。

　　A：上半年我们做了很多提升运营质量的工作，体现在报表上，今天的现金流和利润增速都不错，在管理层把“以利润为中心”的大方向确定后，中层会去执行和细化。下半年，公司会把握好经营方向，聚焦现有的产品线，做精做深。尤其在AI大模型的机会来了之后，中国还有许多需要多维感知结合的应用场景，且行业里也没有出现龙头，而AI对于海康来说就像“蛋炒饭”，海康可以在这些领域里面可以提供有竞争力的产品，以更好的产品和方案服务中国有需求的客户，同时也让员工和股东能够从中分享到成长收益。

　　A：这比较难估计，我们有一定的以供给创造需求的能力，但在这个新市场还谈不上能够定义标准的业务构成和价格。海康产品种类很多，对应了客户各类碎片化的需求，所以确实不大好算。公司也在不断做这方面的市场研究，也欢迎大家多帮我们分析。但是，公司很多技术和产品其实都围绕着灯塔工厂展开，可以为灯塔工厂所用。比如说，海康的AGV之所以在国内做的非常领先，主要是帮两个头部客户做好了模范工厂、样板工程，分别是华为和丰田，从而打通了3C、汽车和锂电行业。所以我相信，这些灯塔工厂做这些创新式的尝试，也更倾向于与海康这样拥有头部技术能力和丰富经验的公司合作。

　　其次，关于海外主业，海外在发展中国家收入增速更高，但是发达国家的盈利能力更强。同时，海外市场毛利率也受到汇率变动的影响，比如欧元的升值，会导致欧洲区域的毛利率表现要好一点。最后，国内主业，也分为SMBG经销业务和PBG、EBG的非经业务，经销业务经过这段时间的调整，改变了经销的运营模式，并且把经销商的库存、应收都降下来了，产品结构也基本调整过来了，可比口径下是量价齐升的；至于非经业务，现在国家在倡导反内卷，公司所在行业的竞争格局也相对较好，以前可能大家做了一些内卷的事情，对毛利率有一些负影响，现在大家响应号召反内卷，毛利率自然也会高一点。