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2010年9月6日,证监会发布《关于保本基金的指导意见》(征求意见稿),对保本基金的定义、风险揭示、担保机构资质、担保方式、披露要求、到期处理方案等内容进行了规范。拟放行保本基金投资股指期货。这将有望为股指期货最多带来90亿增量资金。 根据证监会的意见,确保保本基金投资于固定收益类资产的比例不得低于基金资产净值的70%,同时允许保本基金投资股指期货。 这为保本基金在保持低风险特征的前提下获取更高的收益创造了可能性。截止2010年6月底,中国共有6只保本基金在运作,份额达240.64亿份,规模达304.87亿元。如果这些基金将30%的份额投入到股指期货,将最多可以带来90亿的增量资金。
保本基金是执行保本投资策略的特殊类型基金产品,其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障,并在此基础上分享市场上涨收益。保本基金的“保本”主要通过两方面机制来实现:一方面是投资,通过投资组合保险技术实现本金保全,即利用债券等安全资产的预期收益和基金前期已实现收益去冲抵股票等风险资产组合潜在的最大亏损,从而实现本金保全;另一方面是引入担保机制,由商业银行、保险公司、担保公司等金融机构对基金产品进行担保。
在实现本金安全的基础上,保本基金通过投资组合保险技术,将债券等安全资产投资的潜在收益与基金前期已实现收益之和再减去相关费用后的值(两者之和即保本型基金的“安全垫”, cushion)作为可以损失的风险资产,投资于股票市场,以获取较高的收益。为了进一步提高收益,保本基金通常会将其安全垫乘上一个放大倍数,将更多的资产投资于股票资产,更为充分的分享股票市场上涨的收益。 当保本基金前期收益越多、净值越高时,下跌至保障本金水平的余地越大,基金承受风险的能力越强,此时基金投资于股票资产的比例上限越大。反之,当基金前期收益越少、净值越低时,下跌至保障本金水平的余地越小,基金承受风险的能力越小,此时基金投资于股票资产的比例上限越小。
☆ 此外,一旦基金经理判断的股指波动方向与实际股指波动方向相反,那么保本基金势必要卖出债券来追加保证金。这时候就出了两个问题,一是随着债券的卖出,其固定收益产品的比例有可能会降低到70%以下,而不能达到保本基金的最低要求;二是一旦因此而不能继续追加保证金,有可能会不断减少股指期货的持仓,从而给基金净值带来大幅度亏损。还有在牛市中的时候,随着股指的不断上涨,保本基金要不断地把资金转向债券市场以达到70%固定收益品种的要求,这一点也值得商榷。